事件

2018年12月19日，瀘州老窖舉行投資者交流會。

點評

行業方面：謹慎看待2019年，未來行業變化明顯

公司管理層對2019年比較謹慎，從報表來看行業未來仍處于調整期。行業未來變化明顯：1)未來2-3年市場份額將繼續向大型酒企加速集中;2)經營渠道正發生巨大變化;3)消費群體發生根本性變化。80/90后是非短缺經濟時代誕生的新消費群體。

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公司方面：抓機遇、升品牌和擴市場

1)抓機遇：在市場周期調整，整體走向充分進程中，進一步提升集中度;2)升品牌：在消費群體的迭代進程中，如國窖1573將要向更適合高端、品味、時尚的消費群體去提升。3)擴市場：首先繼續向弱勢或空白市場延伸，其次未來公司要大力進入廣大的縣鄉鎮市場。在此前營銷規劃上，公司就已表示2019年瀘州老窖將加大空白區域市場招商力度，并且下沉到縣級市場。

公司目標：2019年保持正增長，費用率保持穩定

公司目標為2019年保持正增長，核心戰略依然為聚焦五大單品。從公司五大單品來看，國窖1573在經歷快速增長后逐漸降速，但在此前營銷規劃上，公司表示2019年國窖1573收入目標為100億，國窖1573預計仍能保持良好增長，2018年特曲增速約50%，隨著公司整體品牌體系梳理推進，頭曲、二曲、窖齡酒等單品都有望接力增長。

2019年是白酒企業競爭最激烈的一年，所以很多企業費用會大幅增長，得益于公司前三年的鋪墊，公司有底氣不提高費用投入率。

維持公司“增持”評級

我們預計公司2018年、2019年以及2020年營業收入分別為126.9、150.6以及176.0億元，同比增速分別為22.1%、18.7%以及16.9%，凈利潤分別為33.8、42.7以及52.5億元，EPS分別為2.3、2.9以及3.6元/股，對應PE分別為17.2、13.6以及11.1倍。

風險提示：白酒行業景氣度下降;食品安全風險;公司渠道拓展風險。