截至8月29日晚間，20家白酒上市公司2025年半年報(bào)全部披露完畢。

綜合來(lái)看，今年上半年白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)“負(fù)重前行”的態(tài)勢(shì)，尤其在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的壓力下，行業(yè)分化格局如棱鏡般折射得愈發(fā)清晰。其中，茅臺(tái)、五糧液、汾酒等6家上市酒企逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)“雙增長(zhǎng)”，展現(xiàn)出“定盤(pán)星”般的穩(wěn)健韌性;而另外14家上市酒企業(yè)績(jī)則出現(xiàn)不同程度下降，部分區(qū)域企業(yè)甚至面臨“斷崖式”下滑。

這一現(xiàn)象不僅印證了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)正在白酒行業(yè)持續(xù)深化，更揭示出行業(yè)已從普惠式增長(zhǎng)走向頭部聚集、從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)的深層變革。行業(yè)洗牌已進(jìn)入白熱化，“淘汰賽”全面升級(jí)。

行業(yè)加速集中，頭部陣營(yíng)分化加劇

先來(lái)看一組數(shù)據(jù)。

在日前舉行的“2025冀酒高質(zhì)量發(fā)展圓桌會(huì)”上，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了行業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：2025年1-6月，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量縮減至887家，較去年同期減少100余家。同期，規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3304.2億元，同比微增0.19%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額876.87億元，同比大幅下降10.93%。

其實(shí)，這一反差鮮明的數(shù)據(jù)，正是行業(yè)“存量競(jìng)爭(zhēng)”殘酷現(xiàn)實(shí)的真實(shí)體現(xiàn)——在市場(chǎng)總量未見(jiàn)擴(kuò)張的背景下，頭部及區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒企的增長(zhǎng)，必然侵蝕中小企業(yè)的生存空間。茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河、古井貢酒TOP6企業(yè)總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)正是明證。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，TOP6上市酒企營(yíng)收總額為1948億元，利潤(rùn)總額為890億元。據(jù)此推算，其營(yíng)收占比行業(yè)總收入達(dá)到60%左右，利潤(rùn)規(guī)模甚至超出行業(yè)整體。尤其是利潤(rùn)對(duì)比上，這一看似矛盾的現(xiàn)象，實(shí)則源于兩方面邏輯：其一，部分原有規(guī)模以上企業(yè)因未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)或持續(xù)虧損退出統(tǒng)計(jì)，導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)基數(shù)被動(dòng)收窄;其二，頭部企業(yè)依托品牌、渠道與產(chǎn)品三重優(yōu)勢(shì)，通過(guò)擠壓式增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額與利潤(rùn)的雙重集中，且利潤(rùn)的聚集速度遠(yuǎn)高于營(yíng)收。

客觀地說(shuō)，行業(yè)利潤(rùn)加速向頭部企業(yè)匯聚，甚至出現(xiàn)TOP6利潤(rùn)總額超越全行業(yè)的狀況，并非偶然，而是行業(yè)分化發(fā)展的必然結(jié)果。正如“潮水退去才知道誰(shuí)在裸泳”，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，終將被清出市場(chǎng)。可以預(yù)見(jiàn)，“頭部吃肉、腰部喝湯、尾部出局”將成為白酒行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的新常態(tài)。

但需要指出的是，即便是TOP6陣營(yíng)的酒企，其內(nèi)部也正經(jīng)歷新一輪排位賽與增長(zhǎng)路徑的分化。

具體來(lái)看：茅臺(tái)與五糧液繼續(xù)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居行業(yè)前二，并且領(lǐng)先差距進(jìn)一步拉開(kāi)。今年上半年，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為893.89億元，凈利潤(rùn)為454.03億元，同比分別增長(zhǎng)9.10%和8.89%，增速均位居白酒上市公司之首。五糧液營(yíng)收為527.71億元，凈利潤(rùn)為194.92億元，同比增長(zhǎng)分別為4.19%和2.28%，“大國(guó)濃香”地位持續(xù)鞏固。

汾酒則在全國(guó)化戰(zhàn)略上再進(jìn)一步。報(bào)告期內(nèi)，汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239.64億元，同比增長(zhǎng)5.35%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)85.05億元，同比增長(zhǎng)1.13%。尤為值得注意的是，汾酒省外增速超越省內(nèi)2.11個(gè)百分點(diǎn)，這意味其全國(guó)化布局更加均衡，“行業(yè)探花”地位愈加穩(wěn)固。

瀘州老窖業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期回調(diào)，上半年?duì)I收164.54億元，同比下降2.67%;凈利潤(rùn)76.63億元，同比下滑4.54%。但在行業(yè)低度化轉(zhuǎn)型的浪潮中，其手握行業(yè)唯一低度百億大單品——38度國(guó)窖1573，仍具顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

而處于行業(yè)第五、六位的洋河與古井貢酒，則走向截然不同的發(fā)展軌道。洋河上半年?duì)I收148億元，同比下降35.3%;凈利潤(rùn)43.4億元，同比大幅下滑45.3%，業(yè)績(jī)回落至2021年水平，成為T(mén)OP6中降幅最大的企業(yè)。反觀古井貢酒，營(yíng)收138.80億元、凈利潤(rùn)36.62億元，均實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗壓能力和發(fā)展韌性。正所謂“逆境是企業(yè)的試金石”，古井貢酒在行業(yè)低谷中依然穩(wěn)住了步伐。

特別值得關(guān)注的是，洋河自2024年失去行業(yè)第三地位、滑落至第五之后，其當(dāng)前位置也正面臨古井貢酒的強(qiáng)力挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，洋河在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上分別領(lǐng)先古井貢108.09億和56.27億，而在2024年這兩個(gè)關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的差距已收縮至52.98億和11.56億。五年間，二者營(yíng)收差距縮減超50%，凈利潤(rùn)差距收窄近80%。截至今年上半年，雙方營(yíng)收與凈利潤(rùn)差距已雙雙不足十億元。

據(jù)此有觀點(diǎn)擔(dān)憂，若洋河不能盡快扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，其行業(yè)排名可能繼續(xù)下滑，甚至被后來(lái)者超越。畢竟，在非上市酒企中，習(xí)酒、郎酒、劍南春等勢(shì)力仍在不斷崛起，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從未止息。從這個(gè)維度來(lái)看，白酒行業(yè)已進(jìn)入“強(qiáng)者之爭(zhēng)”的深水區(qū)，任何懈怠都可能導(dǎo)致格局重寫(xiě)。

綜合來(lái)看，今年上半年，TOP6上市酒企的半年報(bào)，猶如一面放大鏡，將“分化”二字刻進(jìn)了行業(yè)的基因里。從行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量縮減、利潤(rùn)總額下滑，到TOP6酒企利潤(rùn)“吞噬”全行業(yè)，這些數(shù)據(jù)背后是一場(chǎng)殘酷的“逆戰(zhàn)”，正如茅五汾的逆勢(shì)增長(zhǎng)與洋河業(yè)績(jī)的大幅回調(diào)所揭示的：即便是行業(yè)頭部酒企，也沒(méi)有“躺贏”的資格，唯有持續(xù)進(jìn)化者，才能在行業(yè)變革中領(lǐng)跑。

中小酒企生存承壓，去存貨與轉(zhuǎn)型成關(guān)鍵

如果說(shuō)頭部酒企的競(jìng)爭(zhēng)是“排位之爭(zhēng)”，那么二三線及以下酒企面臨的，則是一場(chǎng)更為殘酷的“生存之戰(zhàn)”。尤其是伴隨行業(yè)馬太效應(yīng)的持續(xù)放大，品牌、渠道、產(chǎn)品等任何一環(huán)的短板，都可能被迅速放大甚至成為致命傷。而這，在二三線上市酒企的財(cái)報(bào)中體現(xiàn)得尤為明顯。

結(jié)合2025年半年報(bào)來(lái)看，在20家白酒上市公司中，除了TOP6上市酒企，其它14家上市酒企中，僅有金徽酒和老白干酒交出了逆勢(shì)增長(zhǎng)的答卷，其余12家上市酒企業(yè)績(jī)則呈現(xiàn)不同程度的下滑。從這個(gè)維度來(lái)講，行業(yè)寒冬之中，增長(zhǎng)實(shí)屬不易，下滑卻似乎成為多數(shù)品牌的共同命運(yùn)。

在業(yè)績(jī)回調(diào)陣營(yíng)中，金種子酒成為“變臉”最迅速的企業(yè)，其上半年凈利潤(rùn)為-0.72億元，同比暴跌750.54%，是白酒上市公司中唯一陷入虧損的企業(yè)。更為嚴(yán)峻的是，報(bào)告期內(nèi)，其省內(nèi)省外營(yíng)收同比降幅均超過(guò)25%，反映出企業(yè)面臨省外市場(chǎng)開(kāi)拓不利、省內(nèi)大本營(yíng)失守的雙重壓力。金種子酒的業(yè)績(jī)“大跳水”，再次印證了缺乏核心市場(chǎng)支撐與中高端明星單品護(hù)航的酒企，正成為此輪調(diào)整中最脆弱的群體。

與此同時(shí)，高存貨問(wèn)題也正成為眾多酒企的另一重枷鎖。眾所周知，存貨過(guò)高不僅占用大量資金，還會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略靈活性。因此，保持合理的存貨規(guī)模是酒企高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵基石。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，20家白酒上市公司存貨資產(chǎn)達(dá)1700億左右，反映出在當(dāng)年行業(yè)下行背景下，酒企整體庫(kù)存仍處高位，也意味著去庫(kù)存能力將在很大程度上決定企業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間與生存質(zhì)量。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，酒企存貨呈現(xiàn)出“倒金字塔”式的分布格局。頭部酒企因銷(xiāo)售規(guī)模龐大，庫(kù)存絕對(duì)值較高。例如截至今年6月末，貴州茅臺(tái)以549.72億元存貨居首，占20家上市酒企總存貨的32.6%，但其存貨僅占總資產(chǎn)18.81%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康。

相比之下，部分區(qū)域酒企盡管存貨絕對(duì)數(shù)值不高，但占總資產(chǎn)比例卻顯著偏高，實(shí)際庫(kù)存壓力更大。數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，口子窖、迎駕貢酒、金種子酒、天佑德酒等7家酒企存貨占總資產(chǎn)比例超40%。其中，金種子酒(存貨14.88億)、口子窖(存貨61.59億)的存貨資產(chǎn)占比排名前二，分別高達(dá)48.25%和45.9%。上市酒企尚且如此，大量中小酒企的生存狀態(tài)可想而知。較之去年同期，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量減少超過(guò)100家，也從另一個(gè)維度體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

由此可見(jiàn)，白酒行業(yè)整體已進(jìn)入更考驗(yàn)企業(yè)內(nèi)功的“逆風(fēng)局”，尤其是區(qū)域及中小企業(yè)面臨巨大去庫(kù)存壓力，亟需通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道改革提升存貨周轉(zhuǎn)效率。可以說(shuō)，在本輪調(diào)整中，“去庫(kù)存、穩(wěn)渠道、保價(jià)格”已成為很多企業(yè)的生命線。

盡管如此，黑暗中仍有點(diǎn)點(diǎn)星光。今年上半年，部分二三線品牌依然展現(xiàn)出可貴的發(fā)展韌性，例如金徽酒就實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，其上半年?duì)I收17.59億元，同比增長(zhǎng)0.31%;凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)1.12%。尤為亮眼的是，其300元以上高檔產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)21.6%，100-300元中檔產(chǎn)品增長(zhǎng)8.93%。這不僅體現(xiàn)出產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略成效顯著，也反映了消費(fèi)者對(duì)其品牌認(rèn)可度的持續(xù)提升。

事實(shí)上，縱觀金徽酒半年報(bào)，其意義遠(yuǎn)不止于“增速跑贏行業(yè)大盤(pán)”，更似一份企業(yè)的“體檢報(bào)告”，它清晰地揭示：在行業(yè)深度調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，“產(chǎn)品向上、品牌向深”，才是區(qū)域酒企穿越周期的底氣所在。

老白干酒作為另一家保持正增長(zhǎng)的區(qū)域酒企，則主要得益于旗下武陵酒的強(qiáng)勁表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，其上半年?duì)I收24.81億元，同比增長(zhǎng)0.48%;凈利潤(rùn)3.21億元，同比增長(zhǎng)5.42%。其中，湖南市場(chǎng)營(yíng)收增速達(dá)11.34%，而河北大本營(yíng)僅增3.74%。“一枝獨(dú)秀不是春”，過(guò)度依賴(lài)單一品牌或區(qū)域增長(zhǎng)，也可能為未來(lái)發(fā)展埋下隱憂。

更為重要的一點(diǎn)是，老白干酒的“河北王”地位正遭遇叢臺(tái)酒業(yè)、山莊老酒等本土品牌的強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)。因此，如何在保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)鞏固本土市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，已成為其亟待解決的問(wèn)題。畢竟，在當(dāng)前復(fù)雜的外部市場(chǎng)環(huán)境影響下，守城與擴(kuò)張同樣艱難，尤其是在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，沒(méi)有永遠(yuǎn)的王者，只有不斷的革新者。

整體而言，2025年上半年或成為白酒行業(yè)一個(gè)重要的分水嶺。它徹底打破了行業(yè)“普漲”的幻想，將“分化”與“集中”深深刻入行業(yè)肌理。頭部企業(yè)憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)增長(zhǎng)，不斷收割市場(chǎng)份額;而眾多區(qū)域及中小酒企則面臨嚴(yán)峻生存挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)分化加劇，庫(kù)存高企、增長(zhǎng)乏力成為普遍困境。在這場(chǎng)時(shí)代大考中，財(cái)報(bào)上的數(shù)字不僅是業(yè)績(jī)的體現(xiàn)，更是企業(yè)生存智慧的試金石。