進(jìn)入十月，中級(jí)反彈順利開啟。我們八月提出的“911-雙十二”中級(jí)反彈證真觀點(diǎn)中的三個(gè)核心驗(yàn)證信號(hào)，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼加速推進(jìn)、大小流動(dòng)性(貨幣政策與杠桿資金)、管理思路改變(人事變革)。隨著月初反彈的開啟，我們指出貨幣寬松將影響到反彈的高度，如果貨幣政策能夠及時(shí)寬松，中級(jí)反彈行情將會(huì)完美展開。10月23日央行宣布雙降，我們所提出的三大驗(yàn)證信號(hào)全部證真，中級(jí)反彈完美實(shí)現(xiàn)條件已經(jīng)具備。

我們?cè)俅沃厣曛屑?jí)反彈驅(qū)動(dòng)力：穩(wěn)增長(zhǎng)加碼將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生托舉作用，降低經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，配合貨幣寬松將推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，杠桿資金的重新回歸、管理思路轉(zhuǎn)變(人事變化)對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的改善將有效提振市場(chǎng)信心。

整體來看，短期無風(fēng)險(xiǎn)利率與經(jīng)濟(jì)基本面維持穩(wěn)定，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，加上前期市場(chǎng)劇烈震蕩影響，機(jī)構(gòu)倉位均維持在相對(duì)低位，由此將推動(dòng)一波中級(jí)反彈行情的展開，且從市場(chǎng)歷史表現(xiàn)看，四季度往往也是變盤的節(jié)點(diǎn)。

綜合來看，隨著流動(dòng)性改善這一關(guān)鍵信號(hào)的證真，中級(jí)反彈完美展開的邏輯已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)，如果說9月底的反彈因?yàn)榱鲃?dòng)性問題基礎(chǔ)不牢固，現(xiàn)在則發(fā)生了顯著的變化。短期受貨幣寬松預(yù)期兌現(xiàn)以及降息空間收窄預(yù)期影響，市場(chǎng)將維持震蕩格局，但中級(jí)反彈并未結(jié)束。空間上，維持此前創(chuàng)業(yè)板2500-3000區(qū)間，在市場(chǎng)流動(dòng)性(非貨幣政策流動(dòng)性)有增量的情況下，上證展望至3800-4200(10-15%)。

結(jié)構(gòu)上仍重點(diǎn)提示主題和成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，隨著十八屆五中全會(huì)的召開，十三五規(guī)劃市場(chǎng)熱度將會(huì)上升，重點(diǎn)關(guān)注十三五規(guī)劃相關(guān)的健康、養(yǎng)老、信息經(jīng)濟(jì)、新能源、環(huán)保、智能制造等政策發(fā)展方向的主題板塊，具體如養(yǎng)老服務(wù)業(yè)與二孩放開、健康中國(guó)、大數(shù)據(jù)與信息安全、新能源汽車與充電轉(zhuǎn)、海綿城市、中國(guó)制造2025等;在市場(chǎng)流動(dòng)性(兩融、證券保證金)配合的條件下，穩(wěn)增長(zhǎng)藍(lán)籌有可能突破"搭臺(tái)"的范疇，考慮到流動(dòng)性改善和市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，建議關(guān)注金融的交易性機(jī)會(huì)，尤其是券商;考慮到地產(chǎn)可能的政策預(yù)期和數(shù)據(jù)改善，建議關(guān)注地產(chǎn)板塊的交易性機(jī)會(huì)。

基本面觀察：穩(wěn)增長(zhǎng)加碼加速推進(jìn)，寬貨幣預(yù)期兌現(xiàn)

(一)三季度GDP“破7”，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼趨于加速

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需持續(xù)發(fā)力。總體上，GDP三季度增長(zhǎng)6.9%，六年來首度破七，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依舊。從經(jīng)濟(jì)需求看，投資拉動(dòng)作用邊際遞減，出口外需依舊低迷。2015年1-9月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)10.3%，增速比1-8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.7%，比8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，9月出口同比-1.1%，9月進(jìn)口跌幅同比為-17.7%，未來進(jìn)出口數(shù)據(jù)將繼續(xù)承壓。綜合來看，“穩(wěn)增長(zhǎng)”還需國(guó)內(nèi)基建投資繼續(xù)加碼。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策積極出臺(tái)，審批力度加大。發(fā)改委已明確在第四季度要把“促投資穩(wěn)增長(zhǎng)”放在各項(xiàng)工作的首要位置，從項(xiàng)目、資金、監(jiān)督的角度提出促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的十大舉措。PPP項(xiàng)目方面，9月份發(fā)布的第二批PPP項(xiàng)目示范名單總投資逾6500億元，由財(cái)政部聯(lián)合10家機(jī)構(gòu)設(shè)立的1800億PPP融資支持基金也已落地。據(jù)悉，后續(xù)相關(guān)支持性政策將包括：加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品等進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，加大對(duì)面向民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的審批力度，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)資金支持等的發(fā)力等，穩(wěn)增長(zhǎng)作用有望逐步顯現(xiàn)。

社會(huì)融資回升，穩(wěn)增長(zhǎng)資金有望到位。社會(huì)融資規(guī)模回升，新增中長(zhǎng)期人民幣貸款放量，信貸數(shù)據(jù)向好為穩(wěn)增長(zhǎng)提供保障。9月社會(huì)融資額1.3萬億，規(guī)模有所回升，高于2010年以來社會(huì)融資規(guī)模月均值1.28萬億。其中,新增人民幣貸款1.04萬億，環(huán)比大增34.31%，企業(yè)債融資規(guī)模環(huán)比上漲13.54%，繼續(xù)保持在歷史高位，體現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)傅男略鲋虚L(zhǎng)期貸款大幅抬頭，達(dá)到6811億元，環(huán)比與同比分別增長(zhǎng)67.26%與50.79%。從政府和社會(huì)資本合作(PPP)模式看，引入機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PPP領(lǐng)域。從專項(xiàng)債看，據(jù)媒體報(bào)道，專項(xiàng)債可能規(guī)模可能達(dá)到萬億，隨著資金的到位，穩(wěn)增長(zhǎng)有望加速加碼。

(二)通縮風(fēng)險(xiǎn)再次凸顯，貨幣寬松保駕護(hù)航

豬周期回落，通縮壓力凸顯。9月CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲1.6%，較上月大幅回落0.36個(gè)百分點(diǎn)，其中食品CPI同比回落0.95個(gè)百分點(diǎn)，豬肉價(jià)格漲幅有所下降，由于季節(jié)因素影響，衣著、教育CPI環(huán)比有所上升，隨四季度供應(yīng)有所改善，物價(jià)上行壓力將減小。前三季度GDP平減指數(shù)為-0.3%;9月份PPI同比下降5.9%，連續(xù)43個(gè)月為負(fù)，通縮風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)。

貨幣寬松兌現(xiàn)，流動(dòng)性趨于改善。9月外匯儲(chǔ)備同比降幅有所放緩，較8月的10.37%回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，是2014年以來的首次回升，流動(dòng)性趨于寬松。2015年10月24日雙降來臨，中國(guó)人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，主動(dòng)雙降為市場(chǎng)再添流動(dòng)性。自9月以來，人民幣匯率表現(xiàn)較穩(wěn)，資本外流壓力有望減弱。整體來看，流動(dòng)性將趨于改善。

(三)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳降低加息預(yù)期，新興市場(chǎng)短期壓力減弱

非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜預(yù)期，美加息時(shí)間窗后移。美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口新增14.2萬，大幅低于預(yù)期，同時(shí)下修8月數(shù)據(jù)至13.6萬;9月份美國(guó)失業(yè)率與上月持平于5.1%，但退出勞動(dòng)力人口的人數(shù)有所增加，勞動(dòng)力參與率從62.6%下降至62.4%，創(chuàng)下38年最低水平，表明美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)與經(jīng)濟(jì)向好形勢(shì)趨緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)近期加息的預(yù)期大幅走弱。由于原油與天然氣的產(chǎn)出走弱，美國(guó)9月工業(yè)產(chǎn)出月率為-0.2%，低于上修后的前值-0.1%，連續(xù)兩月環(huán)比下滑，零售銷售額同比增長(zhǎng)1.72%，仍處于歷史低位。整體來看，到12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，新興市場(chǎng)將處在一個(gè)國(guó)際環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)的“窗口期”，新興市場(chǎng)資本外流壓力減小。

市場(chǎng)面觀察：政策熱點(diǎn)密集催化，市場(chǎng)情緒修復(fù)加速

10月以來，資本市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)反彈。國(guó)內(nèi)上證綜指及深證成指日均漲幅分別為0.88%、0.93%，國(guó)際上道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)日均分別上升0.54%、0.48%、0.67%。成交量、兩融余額明顯改善，截止10月26日，滬深兩市日均成交量分為343億股、327億股，增幅較9月分別達(dá)28%、47%，兩融余額10月出現(xiàn)回升，滬深兩融余額已突破萬億，分別增加447億、366億。資金面出現(xiàn)顯著改善，10月12日-16日一周資金開始流入，系股災(zāi)以來第一次凈流入。投資者情緒已基本企穩(wěn)，近一周銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)得到邊際改善，流出明顯放緩，新增投資者數(shù)量出現(xiàn)9月以來的第一次上揚(yáng)，市場(chǎng)情緒修復(fù)有望加快。